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看A股市场如何，重要的是看上市公司业绩如何。与市场普遍的担忧不同，继2007年上市公司业绩大幅增长后，2008年一季度业绩也出人预料的好于预期。预计2008年上市公司盈利增长仍将在30%左右。 www.6park.com
原因很显然，今年年初以来，A股市场表现出罕见的剧烈波动，上证指数从去年第四季度6000余点的高位上一度滑落到3000点左右，几乎拦腰砍去一半，投资者的信心遭到重挫。在国内宏观经济运行风险加大、市场扩容压力显现以及国际市场次按危机余波未了的背景下，A股市场下一步将如何演绎自然成为投资者心头最大的疑问。 www.6park.com 看A股市场如何，重要的是看上市公司业绩如何。因为上市公司业绩是决定市场前行的核心因素，其业绩增长幅度左右着指数的价值空间。 www.6park.com 幸运的是，上市公司当下交出的这两份成绩单都还不错。如前预期，2007年A股市场盈利实现了高增长，而2008年一季度上市公司的表现也出人预料：尽管外有国际经济放缓、全球油价粮价高企，内有通货膨胀、宏观调控压力，但在所得税下调、银行业绩爆发式增长的带动下，上市公司一季度盈利仍然好于预期。良好的业绩表现是推动市场前行的重要支撑，这意味着市场在5月份的表现向好。 www.6park.com
2007年上市公司的业绩表现给了市场太多惊喜。此前，上市公司一季度业绩增长近90%，中报业绩增长近70%，三季报业绩增长近60%，这意味着全年的业绩高增长没有悬念。 www.6park.com 最终的数据表明，在主营业务大幅增长、经营效率不断提高、投资收益丰厚、资产注入步伐加快等多重因素的影响下，上市公司2007年业绩较2006年大幅增加，归属于母公司的净利润同比增长55%，创下历史纪录。其中，主营业务收入同比增长31%，主营业务成本、期间费用增速远低于主营业务收入的增速，以及投资收益大幅增加，使得营业利润同比增长高达42%。企业的经营效率明显提高，毛利润（不包括金融行业）由2006年的19%上升到21%，同时期间费用率由2006年的13%略降至12%，企业实际的所得税率变化不大。从细分行业看，几乎所有行业盈利都有不同程度的增长。 www.6park.com 我国经济快速增长是企业盈利能力不断增强的基石：一是在国民经济快速增长的拉动下，企业的供需状况得以改善；二是产业整合力度加大，企业经营环境改善，企业的规模化经营水平提升，规模效益正在逐步体现；三是企业资产质量提升，资产负债率下降，为业绩快速增长奠定了基础。此外，一批大盘蓝筹股的回归也提高了上市公司的整体素质，资本市场的大牛市为部分公司带来了丰厚的投资收益，加上股改后控股股东做大做强上市公司的积极性提高、资产注入步伐加快，这些都推动了上市公司的资产质量和盈利能力的大面积提升。 www.6park.com 投资收益在利润总额中比重不大 www.6park.com 2007年资本市场如火如荼的大牛市，使部分上市公司获得了丰厚的投资收益，整体同比增长180%，这也引发了一个各方普遍关心的问题：如果市场出现了较大的波动，企业业绩会不会大幅下滑？ www.6park.com 这就要看利润总额的构成。2007年上市公司主营业务带来的利润占76%，比2006年的93%大幅下降，与此同时，投资收益占比却由2006年的11%上升至21%，从这一数字来看，投资收益比例是偏高的。但是，对于金融行业而言，投资收益是其主营利润，如果剔除金融行业重新计算的话，投资收益占工业类上市公司利润总额的比重只有11%，也就是说，对于大多数非金融类企业而言，投资收益对企业利润的影响并没有想象中那么大，投资者不必过于担心市场的波动对净利润造成的负面影响。 www.6park.com 虽然整体影响有限，但是行业和个股的情况会有差异。部分投资收益占比重较大的行业和个股将面临较大的风险，投资者应对包括保险、电子元器件、纺织服装、交运设备、农林牧渔、信息设备等行业的部分个股仔细甄别。实际上，佛山照明、雅戈尔、首创股份、钱江生化等个股已经在最新的报告中披露了大幅的投资亏损。 www.6park.com 分析师的预测略为乐观 www.6park.com 观察企业实际的经营情况与市场一致预期之间的关系是很有用的，两者的差距可以反映出市场的态度：是对企业发展的前景过于乐观还是太过保守。如果市场对上市公司的整体业绩预测过于乐观而实际的盈利增长却并不高，市场将很可能面临重心下移的风险。 www.6park.com 在公布年报的1536家上市公司中，分析师们对其中的750家之前提供了经营预测数据，这750家公司占据了总市值的91.4%，两市重要的上市公司都已被覆盖到。除了营业收入外，市场对营业利润、利润总额、净利润的预期都略高于企业的实际增长，其中净利润实际增长49.3%，低于预期的56.2%增幅。这反映出，在大牛市中分析师对企业前景比较乐观，但是两者偏差不大，分析师们对企业发展前景的估计是较为公正的。 www.6park.com 2008年一季度增长好于预期的背后是什么 从2007年四季度开始，国内通货膨胀加剧，CPI（消费者价格指数）、PPI（生产者价格指数）屡创新高；宏观调控压力增大，央行多次上调利率并回收流动性，发改委对电、油等商品实行价格管制；加上2008年春节的大雪灾害影响企业经营以及外部经济放缓，市场普遍担忧2008年一季度的业绩会明显下滑。 行业分化严重，金融业独占鳌头 www.6park.com 虽然上市公司一季度业绩整体好于预期，但是由于宏观调控、价格管制、所得税下调等因素，行业表现分化严重。农林牧渔、建筑建材、家用电器、交运设备净利润增长最快，房地产、金融行业也保持了较快的增长，公用事业、化工、纺织服装、信息设备、电子元器件业绩出现下滑。 www.6park.com 金融业是推动上市公司一季度业绩增长的主要力量。2007年央行连续六次加息，以及所得税实际税负从33%下调至25%，使得银行业绩呈现爆发式增长，工商银行净利润同比增长77%，中国银行增长85%，招商银行、浦发银行、北京银行、南京银行同比增长均超过150%，金融业整体同比增长64%。金融业的净利润占全部上市公司的40%，因此，仅是这一块对上市公司一季度业绩增长的贡献就在20%以上。 www.6park.com 电力、石油石化拖累了整体的业绩增长。为了抑制通货膨胀，发改委对电价、油价进行管制，由于成本不断上升，电力、石油石化成为价格管制最大的受害行业。电力行业中，华能国际、华电国际、国电电力、国投电力等大型火电公司一季度业绩均出现同比大幅下降。石油石化行业中最大的两家公司，中石化同比下降66%，中石油同比下降29%。未来一段时间翘尾因素减弱，CPI涨幅或会趋缓，价格管制有望适度放开，电力、石油石化行业的业绩可能会有所好转。 www.6park.com 钢铁、金融、交通运输、采掘、有色估值优势显现 www.6park.com 目前市场的静态市盈率已经降至27倍，代表大蓝筹的上证50指数市盈率则不到24倍，2008年的动态市盈率不足20倍，市场整体投资价值显现。从市场运行来看，过去两周上证指数从3000点反弹至3700点的过程中，大盘呈现普涨格局，部分个股涨幅超过30%，5月份个股表现可能会有分化，估值低、成长空间广阔的行业和个股将成为市场的热点。在各行业中，黑色金属的安全边际最高，金融、交通运输、采掘、有色等行业的估值优势逐步显现，具备高成长性的机械设备、新能源行业也值得关注。 www.6park.com 2008年全年 出口减弱对盈利影响不大 经济增长9%以上，工业利润平均增长30%。2003年以来我国经济一直保持9%以上的GDP增速，工业企业年均利润总额增长基本维持在30%以上，企业盈利能力的明显提高。国民经济快速增长的拉动效应，企业的供需状况得以改善，资产质量提升，资产负债率下降，为业绩快速增长奠定了基础。 www.6park.com 治理通胀将压缩企业利润5%-10%。政府对治理本轮通胀的决心非常坚决，考虑到紧缩性的宏观调控仍将持续，整体的利润增速会下降，但在经济高速增长的环境下，企业利润增长的基本趋势和格局不会改变，全年工业企业利润增长速度低于正常值5-10个百分点，即增长20%-25%左右。 www.6park.com 出口减弱对整体工业利润影响不大。电子元器件、纺织服装、机械设备、交运设备、信息设备、家用电器等受出口影响较大的行业，无论是总市值占比还是净利润在全部上市公司中的占比都很小，其中2007年年报净利润合计占比不到8%，航空、造纸等进口依赖的企业等能够从人民币快速升值能中收益，这也能部分抵消出口减缓带来的负面影响。总体来看，人民币升值、出口减缓对A股业绩的直接影响有限，但会对那些以低附加值产品出口为主的行业产生严重影响，造成行业盈利状况严重分化。 www.6park.com 投资收益下降与所得税率下调带来的净利增长基本可以抵消。2007年的大牛市使得部分企业获得了丰厚的投资收益，这种情形在2008年不会延续。剔除金融业后，投资收益占利润总额的比重在10%左右，出于谨慎预测的考虑，我们假设2008年工业企业的投资收益为零，名义所得税率从33%下调至25%能够给企业带来8%-10%的额外收益。也就是说，2008年上市公司在投资受益方面的下滑与所得税率下降带来的利润增长可以互相抵消，这样工业企业净利润增速也在20%-25%之间。 www.6park.com 工业类上市公司增长20%-25%，加上金融业40%的盈利增长，预计2008年全部上市公司盈利增长在30%左右。 首创股份（600008）：投资收益由2007年末的22293.55万元下降到一季度末的10.56万元。一季度净利润与去年同期相比下降50%以上。 www.6park.com 钱江生化 （600796）：一季度亏损1501万元，投资收益从2007年年末的2907万下降到645万元，4月26日发布的一季报称，由于一季度股票投资亏损较大，预计下一报告期末净利润将比去年同期下降50%以上。 www.6park.com 雅 戈 尔 （600177）：2007年实现净利润24.76亿元，同比增长超过220％，每股收益1.11元。其中，投资收益高达27.54亿元，占到利润总额的75%。2008年一季度实现净利润50519。21万元，每股收益0.2269元，投资收益1.19亿元。 www.6park.com
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